截至2020年底,私募证券、创业投资 基金管理人数量14986家,产品数量39802只,管理规模约11.1万亿元。

上交所科创板

上交所科创板  摄影(ying)/电池百人会  于清教

一、中国股权投资市场三十年发展回顾

作(zuo)为多层次资本(ben)市场的(de)重(zhong)要组(zu)成(cheng)(cheng)部分(fen),股(gu)权投资市场经过三十多年的(de)发展(zhan),取得显(xian)著 成(cheng)(cheng)效,机构(gou)数量、市场规(gui)模不断(duan)提升,在促(cu)进(jin)创新(xin)资本(ben)形(xing)成(cheng)(cheng)、发展(zhan)直接融资、助推产业转型升级等(deng)方面发挥(hui)了重(zhong)要作(zuo)用,已(yi)经成(cheng)(cheng)为促(cu)进(jin)新(xin)旧动能(neng)转换(huan)的(de)“发动机”、推动经济(ji)结(jie)构(gou) 优化的(de)“助推器”、优化资源配置的(de)“催化剂”和服务实体经济(ji)发展(zhan)的(de)“生力军”。

回顾我国股权投资市场三十多年的发展经历,大致可以分为以下三个阶段:

起步(bu)阶段(duan)(2008 年(nian)以(yi)前):1985 年(nian),国(guo)家(jia)(jia)科委(wei)和财政部等联合设(she)立了中(zhong)(zhong)国(guo)新(xin)技 术创业(ye)(ye)(ye)投(tou)资(zi)公司(si),中(zhong)(zhong)国(guo)股权投(tou)资(zi)进入(ru)萌芽期(qi)(qi)。1992年(nian),第一家(jia)(jia)外(wai)资(zi)投(tou)资(zi)机(ji)(ji)构(gou) IDG 进入(ru)中(zhong)(zhong)国(guo);1995 年(nian),《设(she)立境外(wai)中(zhong)(zhong)国(guo)产业(ye)(ye)(ye)投(tou)资(zi)基(ji)金管理办法(fa)》通过,鼓励大批外(wai) 资(zi)机(ji)(ji)构(gou)进入(ru)中(zhong)(zhong)国(guo),接下来一段(duan)时期(qi)(qi)内(nei)我国(guo)股权投(tou)资(zi)市(shi)场主要由美元(yuan)基(ji)金主导(dao)。此(ci) 后(hou),随(sui)着(zhe)成思(si)危(wei)“一号提案”、外(wai)资(zi)开放(fang)、《新(xin)合伙企业(ye)(ye)(ye)法(fa)》等相关制度陆续(xu)出(chu)台, 行业(ye)(ye)(ye)规(gui)模(mo)逐步(bu)发(fa)展(zhan)。2008 年(nian)金融危(wei)机(ji)(ji)期(qi)(qi)间,外(wai)资(zi)机(ji)(ji)构(gou)受到较大冲击(ji),本土机(ji)(ji)构(gou) 开始崛起。截(jie)至 2008 年(nian)底,活(huo)跃机(ji)(ji)构(gou)约 500 家(jia)(jia),市(shi)场规(gui)模(mo)突破(po)万亿元(yuan)。

量(liang)增阶段(duan)(2009~2017 年(nian)):随着(zhe) 2009 年(nian)创业(ye)板设立、2014 年(nian)《私募投资(zi)(zi)基(ji)金(jin) 管(guan)理人登(deng)记和(he)备(bei)案办法(fa)》出台,在“大(da)众创业(ye)、全民创新(xin)”的(de)倡导下(xia),中国股(gu)权(quan) 机(ji)(ji)构(gou)(gou)进入(ru)快速(su)发展阶段(duan)。此外,2015 年(nian)的(de)《政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)投资(zi)(zi)基(ji)金(jin)暂(zan)(zan)行(xing)(xing)办法(fa)》、2016 年(nian) 的(de)《政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)出资(zi)(zi)产业(ye)投资(zi)(zi)基(ji)金(jin)管(guan)理暂(zan)(zan)行(xing)(xing)办法(fa)》相继(ji)出台,政(zheng)(zheng)府(fu)(fu)引导基(ji)金(jin)的(de)数量(liang)与规 模日益提升。越来(lai)越多的(de)机(ji)(ji)构(gou)(gou)纷纷入(ru)场,为股(gu)权(quan)投资(zi)(zi)市(shi)场注(zhu)入(ru)活(huo)力(li)。截(jie)至(zhi) 2017 年(nian)底,活(huo)跃机(ji)(ji)构(gou)(gou)约 3500 家,市(shi)场规模约 7 万(wan)亿。

质升阶段(2018 年(nian)以(yi)来(lai)):2018 年(nian)“资(zi)管新规(gui)”落地,金(jin)融(rong)去杠(gang)杆的大背景下, 影子(zi)银行信用收缩,股权投(tou)资(zi)市场也结(jie)束了非理性繁荣,募(mu)资(zi)规(gui)模(mo)、投(tou)资(zi)金(jin)额出(chu) 现回调。随(sui)着 19 年(nian)科(ke)创板设立、20 年(nian)创业板注(zhu)册制改(gai)革的完成(cheng),IPO 退出(chu)方式 迎来(lai)重大利好。在质升阶段中,管理人的投(tou)资(zi)能力(li)、风(feng)险控(kong)制、投(tou)后(hou)管理变得愈 发(fa)重要,随(sui)着尾部机构的逐步出(chu)清,头部机构的规(gui)模(mo)效应日益(yi)凸(tu)显。截至 2021 年(nian) 1 季(ji)度末(mo),活跃机构约(yue) 4000 家,市场规(gui)模(mo)近 12 万亿。

二、2020 年中国股权投资市场全景图

2020年,在宏观经济增长中枢下行、新冠疫情冲击的背景下,股权投资市场仍然处 于从“量增阶段”到“质升阶段”的重要调整期。截至 2020 年底,私募证券、创业投资 基金管理人数量 14986 家,产品数量 39802 只,管理规模约 11.1 万亿元。

中信证券深度研究:中国股权投资市场步入黄金时代

募资:从繁荣到理(li)性(xing),LP结构呈现机(ji)构化趋势。

2020 年(nian),新(xin)募(mu)基(ji)金(jin)数量近 3500 只(zhi),同比(bi)上升 13.6%;新(xin)募(mu)基(ji)金(jin)规模 1.2 万亿(yi),同比(bi)下滑(hua) 3.8%。资(zi)金(jin)募(mu)集呈(cheng)现 头部(bu)化(hua)特征,12 家头部(bu)机构(gou)募(mu)资(zi)规模超百亿(yi),而 4 成机构(gou)募(mu)资(zi)额(e)低于一亿(yi)元。 LP 出资(zi)金(jin)额(e)合计(ji) 5248 亿(yi),企(qi)业(非上市及上市)、政府出资(zi)平台及引导基(ji)金(jin)是 主要的出资(zi)主体,合计(ji)占比(bi)超 7 成。

投(tou)资(zi):投(tou)资(zi)回暖,科技、消(xiao)费(fei)、大(da)健康产业投(tou)资(zi)最受(shou)关(guan)注。2020 年股权市场投(tou) 资(zi)案例数约 7600 起,同比下降(jiang)约 8.2%、投(tou)资(zi)活(huo)跃度(du)有(you)所下降(jiang);但投(tou)资(zi)总金额(e)回 暖,达 8871.5 亿,同比上(shang)升(sheng) 16.3%。从产业端来看,PE 机构助力多家(jia)半导体(ti)企(qi) 业完成(cheng)超大(da)额(e)融资(zi);消(xiao)费(fei)升(sheng)级浪潮和新一(yi)代消(xiao)费(fei)者的(de)成(cheng)长,新兴消(xiao)费(fei)品牌成(cheng)为(wei)股 权投(tou)资(zi)的(de)重点(dian)关(guan)注领域。此外,医(yi)疗(liao)器械与服务、医(yi)药生物领域的(de)投(tou)资(zi)案例数显 著增长,尤(you)其受(shou)到 VC 机构的(de)关(guan)注。

投后(hou)管理:重视程度与日(ri)俱增,涵盖内容日(ri)益丰富。随着(zhe)股权投资(zi)市(shi)场的(de)不断发 展,投后(hou)管理的(de)重要性(xing)和(he)专业(ye)性(xing)越来越被重视。上下游客户推(tui)介、开拓融资(zi)渠道和(he)企业(ye)战略规划是投后(hou)服(fu)务(wu)(wu)中 最为核心的(de)三项内容。此外,投后(hou)管理服(fu)务(wu)(wu)还囊括(kuo)了人才(cai)引荐(jian)、退出方式(shi)指引、 品牌推(tui)介等多个方面。

退出(chu):退出(chu)案例数增加,IPO退出(chu)占比提(ti)升(sheng)。在(zai)资本市场深化改革不断提(ti)速(su)、全 面注(zhu)册制背景下(xia),IPO 退出(chu)成(cheng)为(wei)主(zhu)流方式(shi)。2020 年股权投(tou)资市场累(lei)计退出(chu) 3842 笔,同比上升(sheng) 30.3%;其中,IPO 退出(chu)成(cheng)为(wei)主(zhu)流方式(shi),数量占比超 6 成(cheng)。新上市 企业的 VC/PE 渗透率达(da) 65%。退出(chu)行业以生物医(yi)药、IT和半导体为(wei)主(zhu)。

三、中国股权投资市场的历史趋势特征

3.1.概况:行(xing)业规模近(jin)六年(nian)增长5倍,管理人结构趋于集中(zhong)

私募(mu)股(gu)权、创(chuang)业投(tou)资基金产品(pin)(pin)数(shu)量、管(guan)理规模(mo)呈上(shang)升趋势(shi)。截至 2021 年 1 季度(du)末, 私募(mu)股(gu)权、创(chuang)业投(tou)资基金产品(pin)(pin)数(shu)量 40923 只,同(tong)比增(zeng)长(zhang) 9.8%;私募(mu)股(gu)权、创(chuang)业投(tou)资基金 规模(mo)合计 11.7 万亿,同(tong)比增(zeng)长(zhang) 14.5%。基金产品(pin)(pin)数(shu)量、管(guan)理规模(mo)呈上(shang)升趋势(shi),相比于(yu) 2015 年 1 季度(du),基金产品(pin)(pin)数(shu)量增(zeng)长(zhang)约 7.5 倍(bei),管(guan)理规模(mo)增(zeng)长(zhang)约 5 倍(bei)。

中信证券深度研究:中国股权投资市场步入黄金时代

2018 年(nian)(nian)“资(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)新规(gui)(gui)”落(luo)地,股(gu)权投(tou)(tou)资(zi)(zi)市(shi)场(chang)规(gui)(gui)模增(zeng)速(su)放缓,近(jin)年(nian)(nian)来(lai)受益于资(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)场(chang)改革,增(zeng)速(su)有(you)所回升。2015~2017 年(nian)(nian)期(qi)间,私(si)募股(gu)权、创业(ye)投(tou)(tou)资(zi)(zi)基(ji)金的管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)规(gui)(gui)模增(zeng)长迅速(su)。 2018 年(nian)(nian)“资(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)(guan)新规(gui)(gui)”落(luo)地,金融去杠(gang)杆的大背景下,股(gu)权投(tou)(tou)资(zi)(zi)市(shi)场(chang)也结束了非(fei)理(li)性繁荣, 管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)规(gui)(gui)模增(zeng)速(su)放缓。近(jin)年(nian)(nian)来(lai),随着(zhe)资(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)场(chang)改革的深化,股(gu)权投(tou)(tou)资(zi)(zi)市(shi)场(chang)已经连续 3 个季(ji)度 实现规(gui)(gui)模增(zeng)速(su)提升。

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私募证(zheng)券、创业投(tou)(tou)资(zi)(zi)基金(jin)管(guan)(guan)理(li)人(ren)数量近 15000 家(jia),近年(nian)来基本稳定。截至 2021 年(nian) 1 季度(du)末,私募基金(jin)行业的(de)管(guan)(guan)理(li)人(ren)数量合计 24533 家(jia),其(qi)中私募股权、创业投(tou)(tou)资(zi)(zi)基金(jin)管(guan)(guan)理(li)人(ren) 14984 家(jia),在全(quan)部私募管(guan)(guan)理(li)人(ren)中占比 61.1%。2014~2017 年(nian)期间,私募股权、创业投(tou)(tou)资(zi)(zi)基 金(jin)管(guan)(guan)理(li)人(ren)数量波动较(jiao)大,2018 年(nian)以来,随着行业规模效应(ying)愈发凸(tu)显,尾部机构逐(zhu)步出清, 管(guan)(guan)理(li)人(ren)数量基本保(bao)持(chi)稳定。

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机构头(tou)部化特征(zheng)明显,头(tou)部管(guan)理(li)人(ren)的(de)管(guan)理(li)规(gui)(gui)模呈上升趋势。相比于 2018 年(nian),2019 年(nian) 管(guan)理(li)规(gui)(gui)模在(zai) 1亿以(yi)上的(de)多数区(qu)(qu)间内(nei)的(de)管(guan)理(li)人(ren)数量(liang)均有不(bu)同程度增幅,其中管(guan)理(li)规(gui)(gui)模在(zai) 5~10 亿、50~100 亿区(qu)(qu)间的(de)管(guan)理(li)人(ren)数量(liang)增幅最(zui)大,分别(bie)为(wei) 13.5%、12.6%。头(tou)部管(guan)理(li)人(ren)的(de)管(guan)理(li) 规(gui)(gui)模呈上升趋势,2018 年(nian)管(guan)理(li)规(gui)(gui)模在(zai) 10 亿以(yi)上、20 亿以(yi)上、50 亿以(yi)上的(de)管(guan)理(li)人(ren)数量(liang)分 别(bie)为(wei) 1470 家、861 家、364 家,2019 年(nian)分别(bie)增至 1631 家、954 家、417 家。

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3.2.募(mu)资:资金向头部机构(gou)(gou)聚(ju)集,LP 结构(gou)(gou)呈机构(gou)(gou)化(hua)趋势

2018 年(nian)(nian)以来,募(mu)(mu)资环境(jing)从(cong)繁荣(rong)走向(xiang)理性。2010~2017 年(nian)(nian)期间,股权投资市场的募(mu)(mu)资 规模大体上(shang)呈现上(shang)升(sheng)趋势。随着 2018 年(nian)(nian)金(jin)融去杠杆(gan),募(mu)(mu)资环境(jing)有所降温(wen)。2020 年(nian)(nian)全年(nian)(nian), 新(xin)募(mu)(mu)基金(jin)规模 1.2 万亿,同(tong)比下降 3.8%;但新(xin)募(mu)(mu)基金(jin)数量近 3500 只,同(tong)比上(shang)升(sheng) 13.6%。

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